수익 후 Verizon 주식은 매수인가요, 매도인가요, 아니면 공정한 가치인가요?

눈에 띄는 지표와 무선 사업에 초점을 맞춘 Verizon의 주식에 대한 우리의 생각은 다음과 같습니다.

Verizon Communications VZ는 시장 개장 전인 2023년 7월 25일 화요일에 2분기 수익 보고서를 발표했습니다. 다음은 Verizon의 수익과 주식에 대해 어떻게 생각하는지에 대한 Morningstar의 견해입니다.

납 피복 케이블: Verizon이 견조한 2분기 실적을 달성한 반면, 투자자들은 납 피복 케이블에 대한 노출에 여전히 초점을 맞추고 있습니다. 이 회사는 구리 기반 네트워크의 길이가 약 540,000마일에 달하며 납이 포함된 "작은" 비율을 공개했습니다. 회사는 자체 조사가 진행되는 동안 자세한 내용을 공유하겠다고 말하면서 이 문제에 대한 추가 정보를 제공하거나 질문에 답변하지 않았습니다. 우리는 여전히 Verizon이 상당한 납 부채에 직면할 것으로 예상하지 않지만 올해 이후로 자본 지출 추정치를 약간 늘렸습니다. 우리는 Verizon과 그 동료들이 궁극적으로 제자리에 남아 있었을 일부 납 피복 케이블을 제거할 것으로 의심합니다.

2분기의 눈에 띄는 지표: 후불 계정당 소비자 무선 평균 수익은 1년 전 대비 약 4% 증가했습니다(회계 변경 제외, 보고된 대로 6% 성장). 전 분기 대비 1.5% 증가했는데, 이는 주로 소폭의 가격 인상을 반영한 것입니다. 고정 무선 광대역 채택으로 인해 가격 인상에도 불구하고 Verizon은 1년 전보다 더 많은 신규 고객을 유치하고 있으며 고객 이탈 속도는 전년 대비 소폭 증가하여 해당 분기 동안 8,000명의 순 후불 전화 고객이 추가되었습니다.

무선 사업에 집중: 무선 서비스 매출 성장률은 지난 분기 3.0%에서 전년 동기 대비 3.8%로 가속화되었습니다. Verizon은 주로 무선 사업에 중점을 두고 있으며, 주요 대도시 지역에 더 깊은 광섬유를 구축하고, 엄청난 양의 스펙트럼을 확보하고, 해당 스펙트럼을 사용하기 위해 지출을 늘리는 등 좋은 위치를 유지하기 위한 조치를 취했습니다. 우리는 Verizon이 일관된 결과를 제공할 것이라고 믿지만 성장은 매우 완만할 것 같습니다. 납 피복 케이블과 관련된 부채가 Verizon의 꾸준한 현금 흐름 창출 능력에 과도한 부담을 줄 것으로 예상하지는 않지만 이 문제는 정량화하기 어려운 추가적인 불확실성을 야기합니다.

휴대폰 판매 감소: 해당 분기 동안 무선 고객의 3.3%만이 휴대폰을 업그레이드했는데, 이는 스마트폰 시대 중 가장 낮은 수준입니다. 전화 판매 감소로 인해 보고된 매출 성장이 압박을 받았지만 관련 비용이 낮아져 Verizon은 2021년 이후 처음으로 조정 EBITDA를 늘릴 수 있었습니다(전년 대비 0.8%). 예상대로 자본 지출도 감소하기 시작하여 현재까지 잉여 현금 흐름이 80억 달러로 증가했습니다. 경영진은 일반적으로 잉여현금흐름을 예측하지 않지만, 2022년에는 140억 달러, 2023년에는 최소 170억 달러를 예상한다고 밝혔습니다.

별 5개 등급으로 Verizon의 주식은 장기 공정 가치 추정치에 비해 저평가되어 있다고 생각합니다.

우리의 54달러 공정 가치 추정치는 2023년 EBITDA 예측의 약 8.1배에 해당합니다. 우리의 가치 평가는 또한 2023년에 7%의 잉여 현금 흐름 수익률을 의미합니다. 우리는 C-밴드 무선 스펙트럼 구축 노력의 대부분이 마무리됨에 따라 자본 지출이 급격히 낮아짐에 따라 올해 잉여 현금 흐름이 약 20% 증가할 것으로 예상합니다. Verizon 네트워크에서 납 피복 케이블을 제거하는 데 드는 잠재적 비용을 반영하기 위해 2024년 이후 현금 흐름 추정치를 약간 낮췄습니다. 비용 추정치는 매우 대략적이지만 2027년까지 지출이 매년 최대 5억 달러까지 증가할 것으로 가정합니다. 지출이 명시적인 예측보다 줄어들 것이라고 가정하지만 여전히 예상 장기 투자율은 약간 증가했습니다.

Verizon은 성장보다 가격 안정성을 우선시하기 때문에 시간이 지남에 따라 후불 무선 시장 점유율이 점차 줄어들 것으로 예상됩니다. 소규모 경쟁사인 T-Mobile과 AT&T는 유사한 네트워크 자원을 보유하고 있으며 Verizon과 마찬가지로 매 분기마다 거의 동일한 수의 신규 고객을 유치할 수 있어야 합니다. 이러한 패리티는 자연스럽게 기업의 시장 점유율을 천천히 수렴하게 만듭니다. 안정적인 서비스 가격과 점차 낮아지는 전화 크레딧을 허용하는 합리적인 경쟁 환경을 통해 후불 고객당 수익은 향후 몇 년간 꾸준히 증가할 것으로 예상됩니다.